来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zushe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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