4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房88是不是质数，79是质数吗(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款188是不是质数，79是质数吗.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)88是不是质数，79是质数吗至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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