近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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