2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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