4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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