作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计局公布(bù)了(le)4月份的通胀数据：4月份居民(mín)消费(fèi)价格(gé)同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消(xiāo)费(fèi)需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主要(yào)拖累，4月(yuè)食品价格环比下(xià)降1％、非食品价(jià)格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月(yuè)核心(xīn)CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅(lǚ)游价(jià)格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油(yóu)价(jià)下降(jiàng)影响，交通工具(jù)及交通工具用燃(rán)料(liào)价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影(yǐng)响(xiǎng)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国(guó)内(nèi)生产资料、生(shēng)活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国(guó)内油煤加工、化学原料及制品(pǐn)相关(guān)行业价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束自去(qù)年底以(yǐ)来(lái)的强(qiáng)势(shì)表现，环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继(jì)持续释放、供给相对充足(zú)的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比降至0.1％的历(lì)史较(jiào)低(dī)水平(píng)，离转负(fù)仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了(le)需要(yào)担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性(xìng)看待物价数据(jù)，“通(tōng)缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环(huán)比回升(shēng)，环比走(zǒu)势(shì)均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今(jīn)年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注环(huán)比变动(dòng)情况以及(jí)核(hé)心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随着下半(bàn)年生猪(zhū)需求的(de)回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑(zhù)底(dǐ)回升(shēng)，食(shí)品项对(duì)CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和上涨态势(shì)，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成当前经济(jì)的主要矛盾。

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