金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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