大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准利率目(mù)标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货(huò)能源(yuán)首席(xí)分(fēn)析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的(de)根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在(zài)期(qī)货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主(zhǔ)要(yào)产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋(qū)势(shì)中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工(gōng)整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示(shì)，由(yóu)于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年的(de)持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的(de)产(方差分析英文缩写，方差分析英文翻译chǎn)能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的(de)恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压方差分析英文缩写，方差分析英文翻译力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的(de)持(chí)续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年(nián)全(quán)球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的(de)不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野(yě)火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本(běn)无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然有望(wàng)延续。

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