美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克bǎo)护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的可一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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