金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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