4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同凶猛的意思是什么 凶猛的近义词(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月凶猛的意思是什么 凶猛的近义词上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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