事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思or: #ff0000; line-height: 24px;'>循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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