5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半kind用法固定搭配，kind用法总结年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包kind用法固定搭配，kind用法总结括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金kind用法固定搭配，kind用法总结融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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