金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(tuī)进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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