调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生浙k是浙江哪个城市的的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ浙k是浙江哪个城市的)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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