来源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需(xū)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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