事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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