公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(卅是什么意思，卅是什么意思,读音duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quà卅是什么意思，卅是什么意思,读音n)商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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