金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎngnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗)、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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