文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(f张学良多高，少帅张学良多高èn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房张学良多高，少帅张学良多高(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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