4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(m北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ěi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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