金融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可(kě)能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利率(lǜ)的(de)水平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复(fù)苏给予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周(zhōu)对资金面(miàn)可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银(yín)行协定存款和(hé)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)下调(diào)有(yǒu)助(zhù)于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法px;'>偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可(kě)减轻(qīng)银(yín)行负债成本(běn)，但是这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察网》等权威媒(méi)体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本轮(lún)银行(xíng)存(cún)款利(lì)率调降严格意(yì)义上并非真的降息(xī)。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调降也(yě)属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进一(yī)步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币(bì)存款(kuǎn)维持(chí)高位，居民储蓄(xù)释(shì)放(fàng)速度较慢。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利率调降一定(dìng)程度上可(kě)以疏通流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接连(lián)调降后，银(yín)行(xíng)净(jìng)息差大幅(fú)收窄(zhǎi偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流(liú)入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期国(guó)债(zhài)。客(kè)观(guān)上，本轮银行下(xià)降存款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理论上可以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较(jiào)大(dà)，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时(shí)候(hòu)已(yǐ)经过(guò)去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高股息资(zī)产(chǎn)仍(réng)将占优。

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