5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīn中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家g)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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