近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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