4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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