金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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