4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(d城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字é)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字>4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》