4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，49的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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