4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译óng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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