近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì农村信用社几点上班下班时间)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)农村信用社几点上班下班时间量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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