4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(hu句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思í)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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