近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日p>

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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