4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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