金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者紫菜是不是海鲜对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì紫菜是不是海鲜)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià紫菜是不是海鲜)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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