金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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