来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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