来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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