金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数(shù)走高。广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良trong>上(shàng)年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。