公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实(shí)际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(f家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内ēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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