金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观(guān)上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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