文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.十二生肖中张牙舞爪是哪些动物9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因十二生肖中张牙舞爪是哪些动物为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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