大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(d中国有几个党派，中国有几个党派组织e)战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基于对期货的(de)押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低(dī)于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化(huà)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种，在原中国有几个党派，中国有几个党派组织油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在(zài)能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤(méi)炭(tàn)价格整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的(de)消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个(gè)产能的(de)上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料(liào)出(chū)口价格(gé)上限的行为都对(duì)于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时(shí)美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超(chāo)预(yù)期(qī)大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日中国有几个党派，中国有几个党派组织的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌(diē)落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利(lì)润(rùn)反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克(kè)45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基(jī)准(zhǔn)去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势(shì)依然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去(qù)化(huà)，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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