事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

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　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ng>

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司