来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xín连云港灌南邮编号是多少g)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％连云港灌南邮编号是多少。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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