事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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