文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下(xi危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高à)降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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