文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(n布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少éng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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