来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上红楼梦多少字限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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