金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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