原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu作家许地山简介，许地山简介资料)有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企作家许地山简介，许地山简介资料年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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